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研报精选:看好公司变革 二次探底显现绝佳机会

时间:2018-12-14 02:02来源:未知 作者:站长 点击:
我们从PE、PB、PS等方面对三大运营商及中华电信的当前估值情况进行对比分析。其中,中华电信是台湾电信改革的代表,对联通混改之举有一定的参考意义,所以列为可比公司。 从目前

  我们从PE、PB、PS等方面对三大运营商及中华电信的当前估值情况进行对比分析。其中,中华电信是台湾电信改革的代表,对联通混改之举有一定的参考意义,所以列为可比公司。

  从目前的估值对比情况来看,中国联通P/E衡量失真,P/B处于低估区间,与中国移动较为接近,高于中国电信,低于中华电信及全球行业平均水平(2-5倍)。从P/S来看,中国联通(H股)目前低于中国移动,略高于中国电信。总的来说,在行业横向对比下,中国联通估值较低。此外,我们认为,联通混改后将与互联网巨头进一步加强合作,联通自身经营状态的提升将进一步打开公司估值空间,未来的发展逻辑主要来自自身业绩的边际改善。

  从ROE来看,中国移动近年来投资利润率持续领先,近两年维持在11%-12%。中国电信ROE较为平稳,保持在5%-7%之间。中华电信ROE趋近于中国移动,中国联通2016年盈利情况急剧下降,但也具备较大的恢复空间。同时,公司自身也给出了业绩指引,2018-2020年度利润总额增长率不低于65.4%、224.8%、378.2%(以2017为基数)。公司股权激励解锁条件为公司未来发展增速定调,划定了以收入、利润、净资产收益率三导向并行的财务目标,有利于公司朝着更为健康的良性循环发展。

  从债务结构来看,联通带息债务比例高于移动,略低于电信,为19.64%、电信24.26%,移动无带息债务。负债中预收款项(8.62%)和应付账款及预提费用(21.90%)占较高比例。从短期借款的具体金额来看,联通225亿(占比3.93%)、电信546亿(8.25%)、移动则无短期借款。从长期借款的具体金额来看,联通长期借款35亿+公司债180亿,电信486亿,移动无长期借款。

  联通的财务费用比例也最高,且融资成本较高。财务费用比例方面,联通-1.90%,电信-0.98%,移动-0.03%。从财务费用和带息负债的数据可以看出,中国移动资金最为充裕,中国联通需要靠高成本的短期带息负债来维持现金流的运转。我们认为,联通混改将大幅改善中国联通的资金现状,在节省成本的同时,助力联通得以抓住周期更迭的机遇,加速建设4G网络、布局5G,缩短与另外两家运营商的差距。

  未来,联通有望通过调整投资支出、设立投资公司,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2018/2019/2020年EPS分别为0.13/0.18/0.20元,当前EV/EBITDA低于全球6-12倍的平均水平,PB处于同行低位水平,具备一定吸引力,维持“买入”评级。

  事件:公司公告拟以1.845亿瑞士法郎通过全资子公司欧洲巨星收购欧洲专业作业存储解决方案的第一品牌Lista公司100%股权。

  点评:收购Lista将有效提升公司在作业存储解决方案领域的全球竞争力,同时双方形成渠道和产品的协同效应,加速巨星科技全球业务拓展,同时分散公司外部经营风险。

  1、收购Lista将在多方面助力公司全球业务拓展。我们认为对Lista的收购将在以下三方面助力公司全球业务拓展:①Lista以14%的欧洲市占率占据行业龙头地位,对其收购将有效打开公司在该领域的全球竞争力,并加速公司模块化仓储提取系统在欧洲市场拓展。②Lista公司客户优质,广泛分布于主流汽车公司、主流航空公司、飞机制造等行业。将助力公司深挖欧洲市场,大幅提升欧洲市场销售规模。③Lista在欧洲拥有数个生产基地,结合Arrow北美生产基地,公司将形成“欧洲”+“北美”的海外制造基地布局,同时考虑手工具制造自动化水平较高而人工成本占比低,在可能的贸易争端等外部环境变化中将具备较强抵御能力。

  2、公司收购整合经验丰富,Lista有望加速成长。公司具备丰富的海内外收购整合经验。交易对手方为PE投资机构,Lista管理层本身未有持股,职业经理人治理机制完善。在完成收购后,巨星将借鉴此前成功经验,保持原有全部管理团队不变,并将现有欧洲巨星的销售团队整合为大销售团队,确保Lista业务持续稳定发展。同时,借助巨星强大的资金和渠道优势,Lista有望进入加速成长期。

  3、智能装备业务持续推进,汇兑损益负面影响有望缓解。公司在先后收购Arrow和Lista实现传统手工具业务品类和市场拓展的同时,持续加强智能装备业务的推进工作。公司激光测距仪产品已实现快速放量,3D激光雷达已逐步走向成熟并有望在AGV、汽车无人驾驶等领域全面爆发。公司正形成智能装备和传统手工具业务齐头并进的良好业务格局。公司营收维持稳健增长,在公司主要产品毛利率保持稳定的情况下,公司盈利波动主要受汇兑损益影响。随着人民币升值趋势放缓,公司年内汇兑损益的负面影响有望得到缓解,净利润将重回增长通道。

(责任编辑:站长)
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